【中国经济导报】全球避险情绪升温中国债市牛市可期
2016年7月14日
截至上周末，德债收益率已经连跌7周，录得2012年欧元区债务危机以来最长的周度跌势，因英国公投决定脱离欧盟带来的冲击令避险公债需求高涨。
自英国脱欧后，全球避险情绪仍然在升温，未来债市走势如何呢？相关受访专家表示，英国脱欧对全球后续影响很大，而在后英国脱欧时代，全球避险情绪依然很高，未来我国国债大有可为。
英国脱欧：对全球后续影响大
虽然英国脱欧结果已经出台，但是目前的状况是，英国脱欧暴露出了欧盟内部的混乱，影响依然在持续。
从历史上看，欧债危机之前，英国参与欧洲一体化分合共有6次，其中前4次分别为：1972年加入欧共体、1975年首次脱欧公投、1984年欧共体峰会消弭双方矛盾以及1990年加入ERM（欧洲汇率机制）。这4次都属于主动抉择，共同点在于经济背景处于低谷，且最终结果选择“合”。
英国脱欧有何重大影响？国家信息中心研究员朱幼平对中国经济导报记者表示，首先是全球资本市场，国际资本市场像虚脱了似的，其次是全球经济，当前世界经济萎靡不振，英国脱欧后总体上看对世界经济更是雪上加霜，特别是对欧盟和欧洲经济有恶劣影响。
朱幼平表示，欧洲已进入衰退周期，昔日辉煌难以再现，英国脱欧后欧盟面临解体困境。格林斯潘表示，公投的结果将“几乎肯定”导致苏格兰国家党试图“使得苏格兰独立再次复活”，欧元和欧元区的欧洲政治一体化正走向失败。欧元弱化，美元国际地位会得到巩固，但欧洲经济不行，美国经济能独善其身吗？值得怀疑。
英国脱欧的冲击使得人们要重新看待英国英镑的地位和作用，至少疑虑上升，还有不确定性，这是对金融、股市和经济最大的问题。中国与全球化智库（CCG）学术专家委员会专家、中国社会科学院欧洲研究所所长黄平在近日CCG举办的名家午餐会上表示，这种不确定性会持续一段时间，乃至于3年以上，不是3个月的时间。
CCG特邀高级研究员、中国人民大学国际事务研究所所长王义桅也表示，英国脱欧对中欧关系不利，但对中英关系长远是有利的，英国更能够抓住中国，更加积极重视和中国的关系。以前是中英的黄金时代，将来脱离了欧盟以后的英国和中国可能是白金时代了。在短期内由于市场的波动，以及中国投资了伦敦的金融市场等因素，会给中国带来一些负面的影响，但长远上会更有利。
后英国脱欧时代：全球避险情绪依然很高
英国脱欧以来，避险情绪升温，全球国债收益率明显下行。6月23日至7月6日的两周内，56个国家仅有3个国家（希腊、冰岛和克罗地亚）10年期国债收益率录得上行。英国10年期国债收益率下行61BP至0.76%，瑞典、澳大利亚、美国和法国10年期国债收益率下行30BP~50BP，德国、丹麦、瑞士和韩国10年期国债收益率下行20BP~30BP，日本和中国10年期国债收益率分别下行12BP和9BP。
负利率国债范围扩大、负利率程度加深。相较于年初（1月13日）仅瑞士一国10年期国债收益率为负，当前有7个国家面临负收益率的10年期国债，包括瑞典、奥地利、荷兰、德国、卢森堡、瑞士和日本，其中瑞士10年期国债收益率从年初的-0.15%降至-0.64%，负利率程度加深。
海通证券分析师姜超对中国经济导报记者表示，经济低迷+宽松持续+避险情绪是海外国债上涨的推动力。姜超分析到，美国加息预期暂缓，避险推涨国债。美债上涨的原因包括：美国经济整体偏弱，美元升值和欧洲动荡对美经济复苏和通胀造成压力；避险情绪上升，VIX（芝加哥期权交易所波动率指数）指数攀升，资金涌入黄金、国债等避险资产；年内加息预期消失，之前美债大多被市场消化了加息预期，但英国脱欧后加息或落空，甚至降息预期卷土重来；通胀预期回落，美国10年期通胀指数、国债隐含的通胀预期从5月末的1.58%回落至7月初的1.4%。
对于日本而言，避险和宽松利好国债。姜超表示，一方面，英国脱欧导致日元升值，不利于日本出口，并加剧通缩格局，未来不排除日央行进一步宽松的可能，有利债市。另一方面，由于日元是避险货币，英国脱欧后日元大幅升值，当全球资金涌向日元时，作为低风险的日本国债自然成为避险资金的配置品种，并由此推动日本国债上涨。
而欧洲前途未卜，国债是避风港。姜超表示，欧洲经济缓慢复苏，通缩压力持续，而英国脱欧，使得欧元区增长前景不明，对英国经济也弊大于利，因此欧央行或扩大资产购买规模，而英国央行同样暗示宽松，这均推动欧元区相关国债上涨。此外，英国脱欧并非结局，而是欧洲不确定性增加的开始，放眼下半年，海外仍有诸多风险，比如欧元区面临分裂可能，欧洲银行业盈利恶化，英国地产基金暂停赎回等。
我国国债大有可为
年初以来，全球债券收益率持续走低，在英国脱欧公投确定脱欧后，全球债券收益率创了历史新低，今年上半年是历史上全球债市同期回报最高的年份。相比之下，中国债券收益率在上半年的下行较为滞后，6月末收益率仍略高于年初，中国债市成为了全球债市的估值洼地。
中金公司分析师陈健恒表示，随着上半年尤其是5月份以来人民币汇率贬值风险再度快速释放，市场对未来一段时间的贬值预期减弱，不排除人民币下半年阶段性升值的可能。对于海外投资者而言，在汇率风险减弱的情况下，中国债券的吸引力在逐步提升，加上中国银行间债市的对外开放，下半年海外投资者将加大对国内债券的配置力度。
姜超表示，我国进出口份额中，英国占比远小于欧盟，英国脱欧对我国进出口影响较有限，关键是中期欧盟经济是否会因英国脱离而下滑。2016年下半年，受制于去杠杆和去产能，制造业和房地产投资对我国经济的支撑或进一步走弱，基建独木难支，基本面对债市仍有支撑。
姜超分析，6月以来，菜价猪价均有回落迹象，而大宗价格暴涨难以持续，通胀风险主要看油价。英国脱欧导致全球避险情绪上升和经济下挫预期，美元升值，需求下滑，油价或较难大幅上行。预测三季度我国CPI有望稳定在2%左右，通胀压力缓解，有利于债市表现。
姜超指出，美国年内加息预期或落空，下半年我国流动性环境可能改善。当前央行货币政策仍以稳健为主，主因去产能、去杠杆、稳汇率需要。如果三季度人民币贬值预期渐缓，海外央行又有宽松动作的话，不排除国内货币政策的松动，想象空间也将带来债市的机会。
“在避险时代，把握我国国债机会。”姜超表示，英国脱欧震动全球，或引发连锁反应，例如苏格兰、意大利、法国、荷兰等均可能跟随公投，年末的美国大选也增加了市场不确定性，加上欧洲银行股反映的经济疲软预期和潜在风险，2016年注定是全球避险情绪攀升的一年，黄金和国债是资产避风港。姜超预测，下半年利率债仍有上涨空间，维持10年期国债区间2.6%~3%，10年期国开债区间3%~3.4%，未来长债利率有望创新低。
国信证券分析师董德志则表示，对我国债市而言，海外风险事件不是主导因素，但如果短期内避险情绪迅速升温，仍将有助于债券投资者继续保持乐观情绪。而主导因素方面——我国的经济基本面，预计二季度GDP同比将回落至6.5%，经济增长依然乏力，同时CPI同比下行至1.7%，整体名义增速保持下行，支持债市走牛。（中国经济导报记者|张洽棠）
文章选自《中国经济导报》，2016年7月12日
