徐洪才：调控政策要为资本市场保驾护航
2018年6月26日
6月19日，清泉研究院、巨丰投资主办的清泉私享沙龙，以“金融开放背景下证券业如何应对新挑战”为主题，曹凤岐、徐洪才、潘向东以及金融证券业的高管，一起探讨中国证券市场面临的挑战。以下是中国国际经济交流中心副总经济师徐洪才教授的发言整理：
我们没有必要过于悲观，因为今天股市显然有点反应过度。近期中美之间的贸易与摩擦、贸易纷争，其实暴露出来我们经济两个短版：一个就是科技方面的短版，一个就是金融的脆弱性。这两块都是制约了我们中国未来行稳致远的两个重要方面。我想和大家谈一谈对当前金融形势的几点看法。
从今年年初开始，大家看到金融体系发生了一系列的变化，特别是资本市场出现了几次蓝筹股公司闪崩现象，暴露出了我们流动性的风险。当然流动性风险也体现在企业层面上，有一些中小企业现在偿债压力很大，资金周转困难，有一些民营企业在债券市场上出现违约风险、信用风险。其实信用风险从原因来看，也是和去年以来我们宏观金融环境的变化是密切相关的。
我觉得我们宏观调控政策要为资本市场保驾护航，恐怕也应该提出这样的要求。现在是所谓稳健中性的货币政策+宏观审慎政策双支柱框架，再加上从严的微观监管的政策，叠加在一起，多重叠加，内忧外患。再加上中美之间贸易摩擦，是当今世界最大的潜在风险。国际货币基金组织强烈呼吁各国共同反对贸易投资保护主义，本来预期今年世界增长可能达到3.9%，去年是3.6%，现在看来有点玄乎了。我们未来要坚定不移地加强金融服务业对外开放，我觉得对我们整个金融体系面临新的挑战。
从内部来讲，当下最大的问题就是流动性的风险，已经在资本市场上、在企业债务违约、债务市场上已经体现出来了。在这种情况下，我们中央银行，作为最后贷款人，我觉得应该适当地体现一点灵活性。在当前情况下，保持货币供应量增长速度与名义GDP增长速度大体一致，我觉得恐怕还是需要的。因为以前是12%到13%，养成习惯了，这个习惯促使一些企业有一点不顾风险，乱花钱，预算约束比较粗放，但是现在情况变了，它一时难以调整经营思维方式，有一个适应的过程。
另外，我觉得宏观降杠杆，先稳住几年，保持同步就稳住了，不会增加，M2的增长速度和名义GDP增长速度保持大体一致，GDP增速+CPI等于M2，维持三年稳下来再逐步逐步降，我觉得可能效果会好一些，至少可以缓解一下当前这种流动性紧张的局面。
另一方面，在证券市场本身的政策方面，现在引进独角兽企业回归，我觉得恐怕也得审时度势。近期我看小米给停住了，证监会提出了那么多问题，提出了质疑，我觉得很专业，现在水平确实显著地上升，咱们监管部门的专业水准明显上升。从严把关也要控制一下节奏，如果不考虑节奏一哄而上，本来目前宏观流动性紧张背景下，如果我们放任这种新股大规模上市，这会对投资者信心造成一定程度的挫伤。现在你看，割肉盘非常多，都是血淋淋的，割肉出去都不回来了，信心受到巨大冲击。
我觉得证监会，相关监管部门也应该适度地根据实际情况做一点调整，放慢一点节奏。既然现在我们一行两会，再加上金融稳定发展委员会做高层协调，这种跨部门的协同效应要充分体现出来，货币政策、金融监管也要为资本市场保驾护航，不呵护这个市场发展，新兴企业、战略性新兴产业，包括企业重组、战略调整都要依靠资本市场来进行，在这方面应该体现出来。
另一方面，从企业的角度也要反思。我觉得过去那种大手花钱，空手套白狼做法不合时宜，刘鹤同志讲得非常好，做生意要有本钱，犯错误要付出代价，没有本钱靠借钱，30%项目资本金都靠自筹资金，靠银行贷款来，几层杠杆了，没有本钱就上马这些项目，显然不行！要控制杠杆率。另一方面就是遵纪守法，合规经营，这对于金融机构，包括上市企业我觉得也是很重要的。在未来打破刚性兑付这样一个大的背景下，我觉得我们的金融投资者、消费者恐怕还得重新调整一下思路。
因为实体经济产业回报率现在是逐渐放缓的，因此金融的回报率不可能那么高，金融机构兜底是兜不住的，未来要打破。因此我们要适应这样一个新的环境，对风险也要有更加清晰的认识。当然，今年以来大家看到，价值投资理念遭受无情的冲击，可谓荡然无存，这种情况也有待恢复，信心有待恢复。还是要坚持价值理念，从中长期来看我们要坚持住，我相信它始终会大浪淘沙，日久见人心，还得要坚持，不要随波逐流。投资者像今天过度反应，大进大出，换手率这么高，我觉得其实大家都这么干，把整个市场生态环境搞坏了。所以投资者也要提高这种风险意识，我觉得更多的是我们监管部门和中介机构应该引导投资者。
我感到不理解的就是有一些闪崩的盘，接盘要求并不高，几百万资金能接得住，但是群龙无首，没有人愿意接盘，那么多机构在里面没有人接盘，几百万资金一撒下去，结果一百多亿市值马上挥发，说明流动性风险暴露了。有一些资管产品到期清盘，或者大股东质押融资了，现在听说质押融资股票将近6万亿，这些不规范的做法恐怕都需要一个缓冲期逐步调整，不要形成一个恶性循环。
过去明斯基时刻来临都是个体的所谓的理性行为导致的，大家都这么干的时候踩踏性事件就发生了，所以宏观审慎政策要采取逆周期调控，我觉得这种逆周期调控还要加大力度。今天这种异常波动情况，我觉得我们市场保护基金应该有一些备用方案及时出手，也不能听之任之。听之任之，中小投资者伤害太深，信心难以恢复。
总而言之，我觉得我们还是要保持战略定力。我觉得目前来看，中美之间的纷争还是贸易层面，没有蔓延到金融层面，在心理层面对投资者有影响，我觉得是过度反应，不要自己吓唬自己，我觉得我们还是要坚定信心。
中国经济基本面总体还是好的，我觉得今年一季度经济增长6.8%，二季度可能下来一点，大概6.6%，全年平均下来可能6.6的水平还是可以的，能保证。明年6.5%，或年6.4%。按照这样的速度，只要我们三大攻坚战打赢，每年解决1千万贫困人口脱贫，到2020年两个翻一番目标问题不大，咱们不要惊慌失措。中美之间贸易问题没那么严重，当然是一个新常态，是个长期博弈，不可能一蹴而就。所以大家坚定信心，如果信心有了市场就稳定，市场稳定了自然正常投融资活动，包括产业、实体经济发展可以进行下去，否则整个体系就乱套了，釜底抽薪了。
当然我们也希望中美之间不要把贸易摩擦升级到金融方面，这也是我们努力的方向，因为升级到金融方面的对抗，肯定我们可能面临风险更大，在这方面我们力量更弱一些。相对来说我们是贸易大国，但是我们在金融方面跟美国之间差距更大，所以这也对未来决策者化解这些风险，我觉得也是一个很大的挑战，大家也寄予很大期待。谢谢大家！
文章选自一股清泉文化传媒，2018年6月26
